MASSENAUSWANDERUNG UND POLITISCHE INSTITUTIONEN

Verantwortlicher Forscher: Bruno Benevit

Originaltitel: Neubewertung der Haushaltsschulden und die Realwirtschaft: Beweise aus einer Fremdwährungsschuldenkrise

Autoren: Emil Verner und Győző Gyöngyösi

Interventionsort: Ungarn

Stichprobengröße: 2.538 Gemeinden

Sektor: Finanzwirtschaft

Variable von Hauptinteresse: Schulden

Art der Intervention: Exposition gegenüber Auslandsschulden

Methodik: OLS

Zusammenfassung

Bei Währungskrisen kann die Verschuldung privater Haushalte in Fremdwährung die finanziellen Risiken verstärken, die Ausfallraten erhöhen und einen Rückgang des Konsums auslösen. Dies kann erhebliche negative Auswirkungen auf die wirtschaftliche Stabilität im Inland und das Wohlergehen der Haushalte haben. In diesem Sinne untersucht diese Studie die Folgen des Anstiegs der Fremdwährungsschulden privater Haushalte während der ungarischen Währungskrise Ende 2008. Die ermittelten Ergebnisse zeigten, dass die Neubewertung der Schulden zu einem Anstieg hoher Ausfallraten und einem Rückgang des Konsums führte von Gebrauchsgütern, was die lokale Rezession beschleunigt, mit negativen Auswirkungen auf Kreditnehmer in der Nähe und schwerwiegendere Auswirkungen auf die auf Familien konzentrierten Schulden.

1. Politikproblem

In Zeiten einer Währungskrise sind Haushalte und Unternehmen, die Kredite in Fremdwährung aufnehmen, aufgrund der Wechselkursvolatilität mit zusätzlicher Unsicherheit konfrontiert. Dieses Risiko kann Kreditnehmer anfälliger machen, da jede plötzliche Aufwertung der lokalen Währung die Kosten für den Schuldendienst in lokaler Hinsicht erheblich erhöhen kann. Der daraus resultierende Druck auf die Budgets der Agenten kann nicht nur zu einem Anstieg der Ausfallraten, sondern auch zu einer drastischen Verschlechterung der Konsumkapazität führen.

In diesem Zusammenhang verstärkt dieses Szenario nicht nur die negativen wirtschaftlichen Auswirkungen auf nationaler Ebene, sondern kann auch einen umfassenderen Konjunkturabschwungszyklus auslösen. Auf eine schnelle Kreditausweitung folgen häufig schwere Rezessionen, die negative Auswirkungen auf das Wachstum und die Beschäftigung des Bruttoinlandsprodukts (BIP) haben (VERNER; GYÖNGYÖSI, 2020). Das aufstrebende Europa vor der Finanzkrise 2008, insbesondere der Fall Ungarn, verdeutlicht dieses Phänomen, wo auf das schnelle Wachstum der Fremdwährungskredite privater Haushalte umfangreiche Neubewertungen der Schulden und schwerwiegende finanzielle Schwierigkeiten privater Haushalte folgten. Daher ist es wichtig, die Folgen einer Auslandsverschuldung in Krisenzeiten zu verstehen, um mögliche systemische Risiken zu mindern und langfristig eine größere wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit zu erreichen.

2. Kontext der Richtlinienumsetzung

Die Fremdwährungsschuldenkrise in Ungarn hatte ihren Ursprung in der raschen Ausweitung der auf Fremdwährung lautenden Haushaltskredite vor der globalen Finanzkrise 2008. Zwischen 2000 und 2008 kam es zu einem deutlichen Anstieg der Haushaltsverschuldung im Verhältnis zum BIP, was auf subventionierte Kredite in Landeswährung zurückzuführen war für Wohnbau- und nicht subventionierte Kredite in Fremdwährung, hauptsächlich in Schweizer Franken. Im September 2008 waren rund 69 % der ausstehenden Immobilienschulden in Fremdwährung denominiert, wodurch die Bilanzen der privaten Haushalte direkt der starken Abwertung des ungarischen Forint (HUF) während der Krise ausgesetzt waren.

Die Stabilität der Wechselkurse des Forint gegenüber dem Euro und dem Schweizer Franken bis Oktober 2008 nährte bei den Marktteilnehmern die Überzeugung, dass eine größere Abwertung unwahrscheinlich sei. Zwischen September 2008 und März 2009 verlor der Forint jedoch um rund 27,5 % gegenüber dem Euro und 32,3 % gegenüber dem Schweizer Franken. Diese Bewegung wurde durch eine allgemeine Flucht in sichere Vermögenswerte aus den Schwellenländern ausgelöst und durch die Bedenken der Anleger hinsichtlich des erheblichen externen Finanzierungsbedarfs der ungarischen Regierung verstärkt.

Später, zwischen 2010 und 2011, verschärfte die anschließende Abwertung des Forint während der Krise in der Eurozone die Situation weiter. Ausländische Banken nutzten die bisherige Stabilität und boten Fremdwährungskredite zu niedrigeren Zinssätzen an als Kredite in Landeswährung. Daher kam es zu einer aggressiven Ausweitung der Fremdwährungskredite auf Gebiete mit geringer subventionierter Verschuldung. der fehlenden Absicherung gegen Währungsrisiken waren die meisten Schuldner nicht vor Währungsschwankungen geschützt, da ihre Einkünfte und Vermögenswerte überwiegend in lokaler Währung denominiert waren. Diese Faktoren führten in Ungarn zu einer Fremdwährungsschuldenkrise, in der viele Familien aufgrund des plötzlichen Anstiegs der Schuldenlast im Verhältnis zu ihrer Fähigkeit, in abgewerteten Forint zu zahlen, in schwere finanzielle Schwierigkeiten gerieten.

3. Bewertungsdetails

Um das Fremdwährungsschuldenrisiko der Kommunen vor der Abwertung des Forint im Jahr 2008 zu messen, wurde das Kreditregister ab dem Jahr 2000 rekonstruiert. Ein Annuitätenmodell und detaillierte Zinssatzdaten wurden verwendet, um die monatlichen Zahlungen und ausstehenden Schulden vor 2012 für alle Kredite zu schätzen die Bonitätsauskunft. T-Star des ungarischen Zentralamts , einschließlich der Arbeitslosigkeit Steuersatz, Haushaltseinkommen, Steuerzahlungen, Bevölkerung und Nettomigration. Die Neuwagenzulassung wurde als Indikator für die langlebigen Haushaltsausgaben verwendet und subregionale Immobilienpreisindizes (NUTS-4) wurden aus der Datenbank der Hauskauftransaktionen der Ungarischen Nationalbank geschätzt, um die Entwicklung der Immobilienpreise zu beurteilen.

Darüber hinaus wurden Daten auf Unternehmensebene aus Körperschaftssteuererklärungen an die ungarische Steuerbehörde gewonnen, die Beschäftigung, Lohn- und Gehaltsabrechnung, Exportverkäufe und Investitionen für alle Unternehmen mit doppelter Buchführung im Land abdecken. Die Mehrzahl der in die Analyse einbezogenen Unternehmen hatte eine einzige Niederlassung inklusive Hauptsitz, und jedes Unternehmen war im Durchschnitt in etwa 1,66 Gemeinden tätig. Auf dieser Grundlage wurde das Risiko eines Unternehmens gegenüber lokalen Haushaltsschulden in Fremdwährung durch die Gemeinde seines Hauptsitzes definiert.

Um ein ausgewogenes Panel zu erstellen, wurden Unternehmen mit weniger als drei Mitarbeitern sowie solche aus den Bereichen Finanzen, Immobilien, öffentliche Verwaltung, Bildung sowie Gesundheit und Sozialhilfe ausgeschlossen, was zu einer Stichprobe von 66.267 Unternehmen führte, die von 2006 bis 2012 beobachtet wurden wurden Daten auf Kreditebene aus dem Kreditregister ungarischer Unternehmen kombiniert, um Informationen über Unternehmensschulden nach Währung und Unternehmensausfällen zu erhalten. Im Durchschnitt waren zwei Drittel der Schulden der Familien in der Stichprobe in Fremdwährung, während dieser Anteil bei Unternehmen bei 11 % lag.

4. Verfahren

Ziel der Analyse war es, die Auswirkungen der Fremdwährungsbelastung von Familien und Unternehmen während der Wechselkurskrise in Ungarn ab 2008 zu untersuchen. Als Ergebnisvariablen wurden die Auswirkungen der Schuldenneubewertung auf lokale Wirtschaftsvariablen beobachtet. Der theoretische Rahmen für das Haushaltsverhalten berücksichtigte drei Modelle: (i) ein Basismodell, das die Entwicklung von Variablen wie Ausgaben in Kommunen mit unterschiedlichem Ausmaß an Fremdwährungsschulden vor und nach 2008 vergleicht; (ii) ein dynamisches Modell, das Trends im Zeitverlauf und die Ausbreitung des Schuldenneubewertungsschocks bewertet; und (iii) ein Neubewertungsschockmodell konzentriert sich auf die spezifischen Auswirkungen der Forint-Abwertung und isoliert die Wechselkurseffekte auf die lokale Wirtschaft.

Die erste Analyse der Studie untersuchte die Auswirkung einer Neubewertung der Fremdwährungsschulden privater Haushalte auf deren Kreditausfallrate auf kommunaler Ebene. Darüber hinaus wurde die Auswirkung der Neubewertung der Fremdwährungsschulden der Familien auf ihren Gebrauchsgüterkonsum überprüft, gemessen anhand der jährlichen Zahl der Neuzulassungen von Autos. Beide Regressionen schätzten den Koeffizienten des Anteils der Fremdwährungsschulden der Gemeinde der Familie unter Berücksichtigung von Kovariaten fester Effekte von Gemeinden, Zeit und Region, Exportexposition sowie Indikatoren für Kreditqualität und Beschäftigung nach Industrie.

Die Studie präsentierte auch Schätzungen zu den Auswirkungen der Neubewertung der Schulden in Fremdwährung auf die Wirtschaftstätigkeit und beobachtete die Auswirkungen der Krise auf die lokale Arbeitslosigkeit. Darüber hinaus wurden mögliche Mechanismen für Auswirkungen auf die Arbeitslosigkeit anhand des lokalen Beschäftigungsniveaus von Unternehmen (Exporteure und Nichtexporteure), Einschränkungen bei der Arbeitsmarktanpassung und Abwertung des Immobilienmarktes analysiert.

Abschließend wurde überprüft, ob die Neubewertung von Schulden in Fremdwährung zu Spillover-Effekten auf Immobilienkredite in Landeswährung und Fremdwährung führte. Die Analysen wurden für drei Stichproben durchgeführt: alle Kreditnehmer, Kreditnehmer in Landeswährung und Kreditnehmer in Fremdwährung.

5. Hauptergebnisse

Die Ergebnisse zeigten, dass die Neubewertung der Schulden privater Haushalte in Fremdwährung erhebliche Auswirkungen sowohl auf den lokalen Zahlungsausfall als auch auf den Konsum langlebiger Güter hatte. Was die Zahlungsausfälle anbelangt, so verzeichneten Gebiete mit einem höheren Risiko für Fremdwährungsschulden nach der Abwertung des Forint eine um 9,30 Prozentpunkte (PP) höhere Ausfallrate. Bezogen auf den Verbrauch langlebiger Güter führte die Neubewertung der Schulden zu einem Rückgang der Autokäufe um 41 % in den am stärksten betroffenen Regionen, was einen erheblichen Rückgang der lokalen Ausgaben für langlebige Güter zeigt, der durch die höhere Schuldenlast der privaten Haushalte beeinflusst wird.

Was die Auswirkungen auf die Wirtschaftstätigkeit betrifft, so hatte die Neubewertung der Fremdwährungsschulden erhebliche und anhaltende negative Auswirkungen auf die Beschäftigung und die lokale Wirtschaft. Insbesondere nicht exportierende Unternehmen verzeichneten starke Beschäftigungsrückgänge, während exportierende Unternehmen keine statistisch signifikanten Auswirkungen hatten. Dieses Ergebnis weist auf eine anhaltend hohe Arbeitslosigkeit in gefährdeteren Gebieten und eine begrenzte Anpassung durch die Umverteilung von Arbeitskräften in widerstandsfähigere Sektoren hin. Darüber hinaus verschlimmert die Abwertung der Immobilienpreise die lokale Rezession noch weiter, verlängert die negativen Auswirkungen auf den Arbeitsmarkt und behindert die wirtschaftliche Erholung der betroffenen Gebiete.

Schätzungen zu den Auswirkungen von Fremdwährungsschulden auf Unternehmensindikatoren ergaben, dass Unternehmen mit einem höheren Anteil an Fremdwährungsschulden ihre Investitionen nach der Abwertung reduzieren. Allerdings verzeichnen diese Unternehmen ein stärkeres Wachstum bei Umsatz, Wertschöpfung und Beschäftigung. Den Autoren zufolge kann dies darauf zurückzuführen sein, dass Unternehmen mit Fremdwährungsschulden produktiver sind und bessere Wachstumschancen haben. Sie reduzieren also vorübergehend die Investitionen, lassen die Mitarbeiter aber auf ein stärkeres zukünftiges Wachstum warten.

6. Lektionen zur öffentlichen Ordnung

Diese Studie untersuchte die Auswirkungen der Neubewertung der Fremdwährungsschulden ungarischer Haushalte auf mehrere lokale Wirtschaftsindikatoren. Anhand von Paneldaten zwischen 2006 und 2012 untersuchte das Papier, wie sich die Belastung privater Haushalte durch Fremdwährungsschulden auf die Wirtschaftstätigkeit Ungarns nach der Krise von 2008 auswirkte.

Die Ergebnisse zeigten, dass die Neubewertung der Schulden zu einem erheblichen Anstieg der lokalen Zahlungsausfälle führte, was eine größere finanzielle Belastung der Schuldner aufgrund des Rückgangs des Forint-Wechselkurses widerspiegelte. Infolgedessen kam es zu einem starken Rückgang der Ausgaben für langlebige Güter in Gebieten mit hoher Fremdwährungsverschuldung, zu einer Abwertung des ungarischen Immobilienmarktes und zu einem Anstieg der lokalen Arbeitslosigkeit, der mit dem Rückgang der Beschäftigungsquote in Nicht-Währungsgebieten einherging -exportierende Unternehmen.

Diese Ergebnisse sind relevant für das Verständnis, wie sich Finanzschocks auf inländischer Ebene auf die gesamte lokale Wirtschaft ausbreiten und Probleme in der Wirtschaftstätigkeit allgemein verschärfen können. Solche Beweise unterstreichen die Notwendigkeit makroprudenzieller Maßnahmen, um die Verschuldung ausländischer Währungen zu begrenzen und die wirtschaftliche Stabilität in Zeiten der Wechselkurs- und Marktvolatilität zu fördern.

Referenzen

VERNER, E.; GYÖNGYÖSI, G. Neubewertung der Haushaltsschulden und die Realwirtschaft: Beweise aus einer Fremdwährungsschuldenkrise. American Economic Review , vol. 110, nein. 9, S. 2667–2702, 1. Sept. 2020.