WIE WIRKT SICH DIE KOMMUNIKATION DER ZENTRALBANK AUF DIE MARKTERWARTUNGEN AUS?

Verantwortlicher Forscher: Bruno Benevit

Originaltitel: Policy Language and Information Effects in the Early Days of Federal Reserve Forward Guidance

Autor: Kurt G. Lunsford

Interventionsort: USA

Stichprobengröße: 51 Treffen

Sektor: Politische Ökonomie

Variable von Hauptinteresse: Erwartungen

Art der Intervention: Mitteilung der Zentralbank

Methodik: Ereignisstudie

Zusammenfassung

Agenten berücksichtigen verschiedene Informationen, um ihre Erwartungen hinsichtlich der Wirtschaftsleistung zu formulieren. Die Zentralbank spielt eine entscheidende Rolle bei der Bereitstellung von Informationen für Agenten, die auf ein optimistisches oder pessimistisches Umfeld für die Zukunft hinweisen. Um die Rolle der Federal Reserve Bank der Vereinigten Staaten (FED) bei der Festlegung der Erwartungen der Agenten zu verstehen, wurde in diesem Artikel analysiert, wie die Forward Guidance-Sprache des der FED zwischen 2000 und 2006 den Privatsektor geprägt hat Erwartungen hinsichtlich der geldpolitischen Aussichten. Die gefundenen Beweise deuten darauf hin, dass künftige Leitlinien, die Risiken für die Wirtschaftsaussichten betonen, stärkere Informationseffekte haben als künftige Leitlinien, die politische Tendenzen hervorheben.

1. Politikproblem

Nach der makroökonomischen Standardtheorie moduliert die Zukunftsorientierung die Erwartungen privater Akteure und beeinflusst somit die aktuelle Wirtschaftslage. Gleichzeitig haben die Maßnahmen der Zentralbanken großes Gewicht in den Erwartungen der Wirtschaftsakteure (LUNSFORD, 2020). Zentralbanken nutzen die Forward Guidance zunehmend als politisches Instrument, das allgemein als Forward Guidance bezeichnet wird. Bei der Zentralbank der Vereinigten Staaten ( Federal Reserve – FED) liegt diese Kommunikation in der Verantwortung des Federal Open Market Committee – FOMC. Forward Guidance bietet Informationen über den wahrscheinlichen zukünftigen Verlauf der Zinssätze und wirtschaftlichen Bedingungen.

In praktischer Hinsicht beschreiben Eggertsson und Woodford (2003), dass der gesamte Pfad der erwarteten zukünftigen Zinssätze die aktuelle Wirtschaftsaktivität beeinflusst und dass eine Reduzierung dieses Pfads expansiv ist. Zusätzlich zu den Beweisen, dass die FED tendenziell bessere Inflationsprognosen präsentiert als private Prognostiker (ROMER; ROMER, 2000), was darauf hindeutet, dass diese Informationsasymmetrie ein wichtiger wirtschaftlicher Konflikt ist, wurden die künftigen Leitlinien der FED als zukünftige Änderungen in der politischen Herrschaft der Zentralbank interpretiert Bank, die heute bekannt gegeben werden. Aufgrund ihrer Bedeutung ist es von entscheidender Bedeutung, die Auswirkungen künftiger Leitlinien auf die Erwartungen der Wirtschaftsakteure zu verstehen.

2. Kontext der Richtlinienumsetzung

Das FOMC hat unterschiedliche Ansätze zur Formulierung der Leitlinien verwendet, um die Erwartungen des Privatsektors zu beeinflussen. Von Februar 2000 bis Juni 2003 konzentrierten sich die FOMC-Erklärungen auf „die Risiken eines erhöhten Inflationsdrucks oder einer wirtschaftlichen Schwäche in naher Zukunft“, ohne zukünftige geldpolitische Tendenzen direkt zu erwähnen. Auf diese Weise bot diese Form der Kommunikation nur eine wirtschaftliche Perspektive, ohne die zukünftige Politik zu beeinträchtigen.

Ab dem 12. August 2003 änderte das FOMC jedoch seinen Ansatz, indem es feststellte, dass „die akkommodierende Politik für einen beträchtlichen Zeitraum aufrechterhalten werden kann“ und eine direkte Formulierung über künftige politische Neigungen einführte, die bis Mai 2006 beibehalten wurde. Dieser neue Ansatz, bekannt als „Policy Tilt“-Anleitungen könnten die Art und Weise verändern, wie der Privatsektor FOMC-Erklärungen interpretiert. Anstatt nur einen Ausblick auf die Wirtschaftslage zu geben, könnte die neue Formulierung als Verpflichtung zu künftigen geldpolitischen Anreizen verstanden werden. Eine solche Änderung könnte zu deutlichen Zukunftsorientierungseffekten führen, sodass Standardeffekte häufiger auftreten und Informationseffekte weniger relevant werden.

3. Bewertungsdetails

Beginnend mit seiner Sitzung im Februar 2000 begann der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) damit, zukunftsgerichtete Leitlinien zu wirtschaftlichen Risiken abzugeben, die einen Zeitraum über die nächste Sitzung hinaus abdeckten. Dieses neue Kommunikationsformat wurde im Januar 2000 angekündigt und konzentrierte sich ausschließlich auf die Wirtschaftslage und vermied die Erwähnung zukünftiger politischer Tendenzen. Das Protokoll der Sitzung im Dezember 1999 verdeutlicht diesen Mangel an Hinweisen auf künftige politische Maßnahmen. Der Autor betont, dass ab Februar 2000 jeder Hinweis auf künftige politische Maßnahmen als wichtig erachtet wurde und die Manifestation eines direkten Signals über die in Betracht gezogene Geldpolitik vermieden wurde (LUNSFORD, 2020). Daher enthielt die vom FOMC in diesem Zeitraum bereitgestellte Zukunftsprognose nur Aspekte im Zusammenhang mit den Wirtschaftsaussichten. Die Erwartungen des Privatsektors an den Federal Funds Rate sollten fester Bestandteil der perspektivischen Kommunikation des FOMC sein und auf seiner bisherigen Reaktionsfunktion basieren, ohne dass künftige Änderungen der politischen Regeln angekündigt werden.

Am 12. August 2003 führte das FOMC eine bedeutende Änderung ein, indem es erklärte, dass „die politische Akkommodierung über einen beträchtlichen Zeitraum aufrechterhalten werden kann“, und bezog sich damit erstmals direkt auf künftige politische Tendenzen. Diese Änderung wurde vorgenommen, um eine Abweichung von der bisherigen Praxis anzuzeigen, wie im Sitzungsprotokoll erwähnt, in dem die Absicht hervorgehoben wurde, die akkommodierende Politik länger als in früheren Perioden beschleunigter Wirtschaftstätigkeit beizubehalten. Nachfolgende Treffen verstärkten diesen Wandel mit Aussagen, die auf ein halbtraditionelles Engagement für Politik und Erwartungsmanipulation als primäres Instrument hindeuteten, insbesondere in der Nähe der Null-Untergrenze.

Die Formulierung „erheblicher Zeitraum“ begann als eine nicht-traditionelle Politik zur Unterstützung der Wirtschaft, aber die Richtlinien zur politischen Ausrichtung haben sich mit der Stärkung der Wirtschaft weiterentwickelt. Im Januar 2004 erklärte das FOMC, dass es bei der Aufhebung der geldpolitischen Lockerung Geduld haben könne. Zwei Monate später, im Mai desselben Jahres, signalisierte das Komitee, dass die Entfernung schrittweise erfolgen könnte. Im Laufe der Zeit wurde in den Aussagen die Möglichkeit weiterer Anpassungen bei Bedarf berücksichtigt, wobei diese Anpassungen mit der Entwicklung der Inflation und den Wirtschaftswachstumsaussichten verknüpft wurden. Dieser Ansatz wurde bis Mai 2006 beibehalten, als die spezifischen Leitlinien zu den Zinssätzen zurückgezogen wurden und der Analysezeitraum damit endete.

4. Verfahren

Um die Auswirkungen von FOMC-Sitzungen auf die Erwartungen der Agenten zu messen, berücksichtigt die Studie das Maß der erwarteten Entwicklung des Federal Funds Rate nach ihrem Auftreten, um einen überraschenden Parameter für den Federal Funds Rate zu schätzen. Der Analysezeitraum berücksichtigt alle FOMC-Sitzungen zwischen Februar 2000 und Mai 2006. Um den aus jeder Sitzung resultierenden Überraschungsparameter abzuschätzen, wurde der Zeithorizont zwischen 10 Minuten vor und 20 Minuten nach den Demonstrationssitzungen berücksichtigt, basierend auf dem Markt Vermögenspreise.

Der Überraschungsparameter des Federal Funds Rate wurde zur Schätzung eines Ereignisstudienmodells verwendet, um die Auswirkungen künftiger Leitlinien auf finanzielle und makroökonomische Variablen zusammen mit den Auswirkungen des aktuellen Federal Funds Rate zu ermitteln. Zu diesem Zweck wurden zwei orthogonalisierte politische Schocks erzeugt: eine Überraschung beim aktuellen Federal Funds Rate und eine Überraschung bei den künftigen Leitlinien. Der Schock für die Forward Guidance wird in zwei Schritten geschätzt: Erstens wird die Änderung der erwarteten Entwicklung des Federal Funds Rate gemessen und zweitens wird diese Änderung auf den aktuellen Federal Funds Rate zurückgeführt. Alle Analysen wurden für drei Zeiträume durchgeführt: von Februar 2000 bis Mai 2006, von Februar 2000 bis Juni 2003 und von August 2003 bis Mai 2006.

Die berücksichtigten Finanzvariablen waren der Logarithmus der S&P 500-Ergebnisse, der VIX-Volatilitätsindex, die Renditen von US-Staatsanleihen, Laufzeitprämien und Erwartungen über die zukünftige Entwicklung der kurzfristigen Nominalzinsen. Blue Chips Economic Indicators – einer Sammlung makroökonomischer Prognosen für die Vereinigten Staaten – beobachtet . die Renditen von Unternehmensanleihen, MBS-Zinsen (Mortgage-Backed Securities), Spreads von Unternehmensanleihen Schließlich wurden die Auswirkungen auf mehrere makroökonomische Indikatoren überprüft: reales Wachstum der persönlichen Konsumausgaben (PCE), am VPI gemessene Inflation, Schwankungen der Arbeitslosenquote und Wachstum der Industrieproduktion (IP).

5. Hauptergebnisse

Börsenergebnisse zeigten, dass ein Anstieg des aktuellen Leitzinses zu einem Rückgang der Aktienkurse und einem Anstieg der erwarteten Volatilität (VIX) führte. Diese Effekte sind jedoch statistisch nicht signifikant, wenn man nur den Zeitraum von August 2003 bis Mai 2006 betrachtet. Von Februar 2000 bis Juni 2003 führte jedoch ein Anstieg des Leitzinses zu einem starken Anstieg der Aktienkurse im Einklang damit, dass Anleger ihre eigenen Wirtschaftsaussichten aufgrund der auf den Wirtschaftsaussichten basierenden Zukunftsprognosen revidieren. Nach Angaben des Autors verringerte die Hinzufügung der Formulierung „Policy Bias“ im August 2003 das Ausmaß der Überraschungen beim aktuellen Federal Funds Rate. Solche Ergebnisse stimmen mit denen überein, die für die Vorhersagen von Blue Chip gefunden wurden .

Im Hinblick auf finanzbezogene Ergebnisvariablen in den Zeiträumen 2000 bis 2003 und 2000 bis 2006 hatten unerwartete Änderungen des aktuellen Leitzinses einen wirtschaftlich geringen und statistisch unbedeutenden Einfluss auf mehrjähriger Staatsanleihen Von 2003 bis 2006 hatten Änderungen der Forward Guidance jedoch große Auswirkungen auf die Zinsstrukturkurve. In Bezug auf die Laufzeitprämien zeigten die Ergebnisse, dass die Laufzeitprämien für die Stichprobe von 2000 bis 2003 bei längeren Laufzeiten einen Rückgang und bei der Stichprobe von 2003 bis 2006 einen Anstieg bei kurzfristigen Laufzeiten aufwiesen. Die Ergebnisse der Analyse der erwarteten Entwicklung der kurzfristigen Zinssätze zeigten im Vergleich zur Vorperiode eine größere Sensibilität gegenüber künftigen Leitlinien ab 2003, ebenso wie die Ergebnisse für private Kreditkosten.

Was die makroökonomischen Indikatoren betrifft, führte eine Erhöhung des Federal Funds Rate zu unerwarteten Ergebnissen, wie einem Anstieg der Inflation und einem Rückgang der Arbeitslosigkeit, was auf einen Vertrauensschub in den Markt im Zeitraum von 2000 bis 2003 hindeutet. Im Zeitraum von 2003 bis Im Jahr 2006 führte die Änderung der Formulierung in der Forward Guidance zu einer erwarteten Konjunkturabschwächung mit sinkendem PCE-Wachstum, steigender Arbeitslosigkeit und einem negativen Wachstum der Industrieproduktion, während die Inflation nicht wesentlich reagierte.

6. Lektionen zur öffentlichen Ordnung

In diesem Artikel wurde analysiert, wie die Art der FOMC-Forward-Guidance-Sprache der FED die Reaktionen des privaten Sektors auf geldpolitische Erklärungen beeinflusst. Es wurden die Reaktionen des Privatsektors auf FOMC-Erklärungen von Februar 2000 bis Mai 2006 untersucht und zwei Zeiträume verglichen: Februar 2000 bis Juni 2003 mit Schwerpunkt auf den Wirtschaftsaussichten und August 2003 bis Mai 2006 unter Einbeziehung politisch geprägter Sprache.

Die Ergebnisse zeigten, dass künftige Leitlinien, die Risiken für die Wirtschaftsaussichten betonen, stärkere Informationseffekte haben als künftige Leitlinien, die politische Tendenzen hervorheben. In der Anfangsphase (2000-2003) hatten auf die Wirtschaftsaussichten ausgerichtete Forward Guidance starke Informationswirkungen, die zu positiven Korrekturen der Erwartungen der Marktteilnehmer und Verbesserungen der wirtschaftlichen Bedingungen führten. In der späteren Periode (2003–2006) überwogen mit der Einbeziehung der Policy-Tilt-Sprache die standardmäßigen theoretischen Auswirkungen der Zukunftsorientierung, was zu negativen Revisionen der Erwartungen und einer Verschlechterung der wirtschaftlichen Bedingungen führte. Diese Beweise unterstreichen die Bedeutung von Klarheit und Strategie bei der Kommunikation der Geldpolitik und legen nahe, dass die Art und Weise, wie das FOMC seine Absichten kommuniziert, die Erwartungen und damit die wirtschaftlichen Bedingungen erheblich beeinflussen kann.

Referenzen

EGGERTSSON, GB; WOODFORD, M. Die Nullzinsgrenze und optimale Geldpolitik. Brookings Papers on Economic Activity , Bd. 1, S. 139–211, 2003.

LUNSFORD, KG Auswirkungen politischer Sprache und Informationen in den frühen Tagen der Forward Guidance der Federal Reserve. American Economic Review , vol. 110, nein. 9, S. 2899–2934, 1. Sept. 2020.

ROMER, CD; ROMER, DH Informationen der Federal Reserve und das Verhalten der Zinssätze. American Economic Review , vol. 90, nein. 3, S. 429–457, 1. Juni. 2000.