Investigador responsable: Bruno Benevit
Título original: La revaluación de la deuda de los hogares y la economía real: evidencia de una crisis de deuda en moneda extranjera
Autores: Emil Verner y Győző Gyöngyösi
Lugar de intervención: Hungría
Tamaño de la muestra: 2.538 municipios
Sector: Economía Financiera
Variable de Principal Interés: Deuda
Tipo de Intervención: Exposición a deuda externa
Metodología: MCO
Resumen
Durante las crisis monetarias, la deuda de los hogares en moneda extranjera puede intensificar los riesgos financieros, aumentando las tasas de impago y provocando una reducción del consumo. Esto puede tener importantes efectos adversos sobre la estabilidad económica interna y el bienestar de los hogares. En este sentido, este estudio examina las consecuencias del aumento de la deuda en moneda extranjera de los hogares durante la crisis monetaria húngara de finales de 2008. Los resultados encontrados demostraron que la revaluación de las deudas provocó un aumento de las altas tasas de impago y una caída del consumo. de bienes duraderos, acelerando la recesión local con efectos negativos sobre los prestatarios de crédito cercanos y presentando efectos más severos para las deudas concentradas en las familias.
Durante los períodos de crisis monetaria, los hogares y las empresas que toman préstamos en moneda extranjera enfrentan una incertidumbre adicional debido a la volatilidad del tipo de cambio. Esta exposición puede hacer que los prestatarios sean más vulnerables, ya que cualquier apreciación repentina de la moneda local puede aumentar sustancialmente el costo del servicio de la deuda en términos locales. La presión resultante sobre los presupuestos de los agentes puede conducir no sólo a un aumento de las tasas de incumplimiento, sino también a una depreciación drástica de la capacidad de consumo.
En este contexto, este escenario no sólo amplifica los impactos económicos negativos a nivel interno, sino que también puede generar un ciclo de desaceleración económica más amplio. Las rápidas expansiones del crédito suelen ir seguidas de importantes recesiones, que tienen efectos adversos en el crecimiento del producto interno bruto (PIB) y el empleo (VERNER; GYÖNGYÖSI, 2020). La Europa emergente antes de la crisis financiera de 2008, en particular el caso de Hungría, pone de relieve este fenómeno, donde al rápido crecimiento del crédito a los hogares en moneda extranjera le siguieron grandes revaluaciones de la deuda y graves dificultades financieras de los hogares. Por lo tanto, comprender las consecuencias de la exposición a la deuda externa durante períodos de crisis se vuelve esencial para mitigar posibles riesgos sistémicos e inducir una mayor resiliencia económica en el largo plazo.
La crisis de la deuda en moneda extranjera en Hungría tuvo su origen en la rápida expansión del crédito a los hogares denominado en moneda extranjera antes de la crisis financiera mundial de 2008. Entre 2000 y 2008 hubo un aumento significativo de la deuda de los hogares en relación con el PIB, impulsado por préstamos subsidiados en moneda local. para vivienda y préstamos no subvencionados en moneda extranjera, principalmente en francos suizos. En septiembre de 2008, alrededor del 69% de la deuda inmobiliaria pendiente estaba denominada en moneda extranjera, lo que dejó los balances de los hogares directamente expuestos a la fuerte depreciación del florín húngaro (HUF) durante la crisis.
La estabilidad de los tipos de cambio del florín frente al euro y el franco suizo hasta octubre de 2008 alimentó la creencia entre los participantes del mercado de que era poco probable que se produjera una depreciación importante. Sin embargo, entre septiembre de 2008 y marzo de 2009, el forint se depreció aproximadamente un 27,5% frente al euro y un 32,3% frente al franco suizo. Este movimiento fue desencadenado por una huida general hacia activos seguros lejos de los mercados emergentes, y se intensificó por las preocupaciones de los inversores sobre las importantes necesidades de financiación externa del gobierno húngaro.
Posteriormente, entre 2010 y 2011, la posterior depreciación del florín durante la crisis de la eurozona agravó aún más la situación. Los bancos extranjeros aprovecharon la estabilidad anterior y ofrecieron préstamos en moneda extranjera a tasas de interés más bajas que los préstamos en moneda local. Así, se produjo una agresiva expansión del crédito en moneda extranjera a zonas con menor deuda subsidiada. La falta de cobertura contra los riesgos cambiarios significó que la mayoría de los deudores no estuvieran protegidos contra la volatilidad monetaria, dado que sus ingresos y activos estaban predominantemente denominados en moneda local. Estos factores dieron lugar a una crisis de deuda en moneda extranjera en Hungría, donde muchas familias enfrentaron graves dificultades financieras debido al repentino aumento de la carga de la deuda en relación con su capacidad de pago en florines devaluados.
Para medir la exposición a la deuda en moneda extranjera de los municipios antes de la depreciación del florín en 2008, se reconstruyó el registro de crédito a partir de 2000. Se utilizó un modelo de anualidades y datos detallados de tasas de interés para estimar los pagos mensuales y la deuda pendiente antes de 2012 para todos los préstamos sobre el historial crediticio. base de datos , incluida la tasa de desempleo. tasa de interés, ingresos de los hogares, pagos de impuestos, población y migración neta. La matriculación de vehículos nuevos se utilizó como indicador del gasto duradero de los hogares y se estimaron índices subregionales de precios de la vivienda (NUTS-4) a partir de la base de datos de transacciones de compra de viviendas del Banco Nacional de Hungría para evaluar la evolución de los precios de la vivienda.
Además, se obtuvieron datos a nivel de empresa de las declaraciones de impuestos corporativos a la Autoridad Tributaria de Hungría, que cubren empleo, nómina, ventas de exportación e inversiones para todas las empresas con doble contabilidad del país. La mayoría de las empresas incluidas en el análisis contaban con un único establecimiento, incluida la sede, y cada empresa operaba en aproximadamente 1,66 municipios en promedio. Con base en esto se definió la exposición de una empresa a la deuda de los hogares locales en moneda extranjera por parte del municipio de su sede.
Para construir un panel equilibrado se excluyeron las empresas con menos de tres empleados y las del sector financiero, inmobiliario, administración pública, educación y salud y asistencia social, resultando una muestra de 66.267 empresas que fueron monitoreadas de 2006 a 2012. , se combinaron datos a nivel de préstamos del Registro de Crédito de Empresas Húngaras para obtener información sobre la deuda corporativa por moneda y los incumplimientos corporativos. En promedio, dos tercios de las deudas de las familias de la muestra eran en moneda extranjera, mientras que para las empresas esta proporción era del 11%.
El objetivo del análisis fue investigar los efectos de la exposición de familias y empresas a la deuda en moneda extranjera durante la crisis del tipo de cambio en Hungría a partir de 2008. Como variables de resultado, se observó el impacto de la revaluación de la deuda en las variables económicas locales. El marco teórico del comportamiento de los hogares consideró tres modelos: (i) un modelo básico, que compara la evolución de variables como el gasto en municipios con diferentes niveles de exposición al endeudamiento en moneda extranjera antes y después de 2008; (ii) un modelo dinámico, que evalúa las tendencias a lo largo del tiempo y la propagación del shock de revaluación de la deuda; y (iii) un modelo de shock de revaluación se centra en el impacto específico de la depreciación del florín, aislando los efectos del tipo de cambio en la economía local.
El primer análisis del estudio examinó el efecto de la revaluación de la deuda en moneda extranjera de los hogares sobre su tasa de incumplimiento crediticio a nivel municipal. Además, se verificó el efecto de la revaluación de la deuda en moneda extranjera de las familias sobre su consumo de bienes duraderos, medido con base en el número anual de matriculaciones de automóviles nuevos. Ambas regresiones estimaron el coeficiente de la participación de la deuda en moneda extranjera del municipio de la familia, controlando por covariables de efectos fijos de municipios, tiempo y región, exposición a exportaciones e indicadores de calidad crediticia y empleo por industria.
El estudio también presentó estimaciones relacionadas con los impactos de la revaluación de la deuda en moneda extranjera sobre la actividad económica, observando el impacto de la crisis sobre el desempleo local. Además, se analizaron posibles mecanismos de impacto sobre el desempleo a través del nivel de empleo local de las empresas (exportadoras y no exportadoras), las limitaciones en el ajuste del mercado laboral y la devaluación del mercado inmobiliario.
Finalmente, se verificó si la revaluación de la deuda en moneda extranjera provocó efectos derrame sobre los créditos inmobiliarios en moneda local y en moneda extranjera. Se realizaron análisis para tres muestras: todos los prestatarios de crédito, prestatarios de crédito en moneda local y prestatarios de crédito en moneda extranjera.
Los resultados indicaron que la revaluación de la deuda de los hogares en moneda extranjera tuvo impactos significativos tanto en el incumplimiento local como en el consumo de bienes duraderos. En cuanto al impago, las zonas con mayor exposición a la deuda en moneda extranjera mostraron una tasa de impago 9,30 puntos porcentuales (pp) superior tras la depreciación del florín. En relación con el consumo de bienes duraderos, la revaluación de la deuda se tradujo en una reducción del 41% en las compras de automóviles en las regiones más expuestas, demostrando una caída sustancial del gasto local en bienes duraderos, influenciada por la mayor carga de deuda de los hogares.
En cuanto a los impactos sobre la actividad económica, la revaluación de la deuda en moneda extranjera tuvo impactos negativos significativos y persistentes sobre el empleo y la economía local. Las empresas no exportadoras, en particular, mostraron fuertes caídas en el empleo, mientras que las empresas exportadoras no sufrieron impactos estadísticamente significativos. Este resultado indica la persistencia de un alto desempleo en áreas más expuestas y una adaptación limitada mediante la reasignación de mano de obra a sectores más resilientes. Además, la devaluación de los precios inmobiliarios empeora aún más la recesión local, prolongando los efectos negativos en el mercado laboral y obstaculizando la recuperación económica de las zonas afectadas.
Las estimaciones sobre los impactos de la exposición a la deuda en moneda extranjera sobre los indicadores empresariales revelaron que las empresas con una mayor fracción de deuda en moneda extranjera reducen sus inversiones después de la devaluación. Sin embargo, estas empresas experimentan un mayor crecimiento en ventas, valor añadido y empleo. Según los autores, esto puede ocurrir porque las empresas con exposición a deuda en moneda extranjera son más productivas y tienen mejores oportunidades de crecimiento. Por lo tanto, reducen temporalmente las inversiones, pero mantienen a los empleados esperando un crecimiento futuro más fuerte.
Este estudio investigó los efectos de la revaluación de la deuda en moneda extranjera de los hogares húngaros en varios indicadores económicos locales. Al analizar datos de panel entre 2006 y 2012, el documento examinó cómo la exposición de los hogares a la deuda en moneda extranjera influyó en la actividad económica de Hungría después de la crisis de 2008.
Los resultados indicaron que la revaluación de la deuda provocó un aumento significativo de los impagos locales, lo que refleja una mayor carga financiera para los deudores como resultado de la caída del tipo de cambio del florín. Como consecuencia, se produjo una fuerte caída del gasto en bienes duraderos en zonas con alta exposición a la deuda en moneda extranjera, una depreciación del mercado inmobiliario húngaro y un aumento del desempleo local asociado con la caída del nivel de empleo en los sectores no -empresas exportadoras.
Estos resultados son relevantes para comprender cómo los shocks financieros a nivel interno pueden propagarse por toda la economía local, exacerbando los problemas de la actividad económica en general. Esta evidencia enfatiza la necesidad de políticas macroprudenciales para limitar la exposición al apalancamiento en monedas extranjeras y promover la estabilidad económica en períodos de volatilidad del tipo de cambio y del mercado.
Referencias
VERNER, E.; GYÖNGYÖSI, G. Revaluación de la deuda de los hogares y economía real: evidencia de una crisis de deuda en moneda extranjera. Revista económica estadounidense , vol. 110, núm. 9, pág. 2667–2702, 1 de septiembre. 2020.
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