Investigador responsable: Bruno Benevit
Título original: Lenguaje de políticas y efectos de la información en los primeros días de la orientación prospectiva de la Reserva Federal
Autor: Kurt G. Lunsford
Lugar de intervención: EE.UU.
Tamaño de la muestra: 51 reuniones
Sector: Economía Política
Variable de Principal Interés: Expectativas
Tipo de Intervención: Comunicación del Banco Central
Metodología: Estudio de eventos
Resumen
Los agentes toman en cuenta diversa información para formular sus expectativas sobre el desempeño de la economía. El Banco Central juega un papel crucial al proporcionar información a los agentes, indicando entornos optimistas o pesimistas para el futuro. Para comprender el papel del Banco de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) en el establecimiento de las expectativas de los agentes, este artículo analizó cómo el lenguaje de orientación futura del la FED entre 2000 y 2006 dio forma al sector privado. expectativas sobre las perspectivas de la política monetaria. La evidencia encontrada indicó que las orientaciones futuras que enfatizan los riesgos para las perspectivas económicas causan efectos de información más fuertes que las orientaciones futuras que enfatizan las inclinaciones políticas.
Según la teoría macroeconómica estándar, la orientación futura modula las expectativas de los agentes privados y, en consecuencia, influye en las condiciones económicas actuales. Al mismo tiempo, las acciones de los bancos centrales tienen un gran peso en las expectativas de los agentes económicos (LUNSFORD, 2020). Los bancos centrales han utilizado cada vez más la orientación futura como herramienta de política, comúnmente denominada orientación futura En el Banco Central de los Estados Unidos ( Reserva Federal – FED), esta comunicación es responsabilidad del Comité Federal de – FOMC. La orientación futura proporciona comunicación sobre el probable curso futuro de las tasas de interés y las condiciones económicas.
En términos prácticos, Eggertsson y Woodford (2003) describen que toda la trayectoria de las tasas de interés futuras esperadas influye en la actividad económica actual y que reducir esta trayectoria es expansionista. Sumado a la evidencia de que tiende a presentar mejores pronósticos de inflación que los pronosticadores privados (ROMER; ROMER, 2000), lo que indica que esta asimetría de información es una fricción económica importante, la orientación futura de la FED se ha interpretado como cambios futuros en las reglas de política del banco central. banco que se anuncian hoy. Dada su importancia, es crucial comprender los efectos de las orientaciones futuras sobre las expectativas de los agentes económicos.
El FOMC ha utilizado diferentes enfoques para formular directrices que influyan en las expectativas del sector privado. Desde febrero de 2000 hasta junio de 2003, las declaraciones del FOMC se centraron en “los riesgos de mayores presiones inflacionarias o debilidad económica en el futuro cercano”, sin mencionar directamente futuras inclinaciones de la política monetaria. De esta manera, esta forma de comunicación proporcionó sólo una perspectiva económica, sin comprometer la política futura.
Sin embargo, a partir del 12 de agosto de 2003, el FOMC cambió su enfoque al afirmar que “la acomodación de las políticas puede mantenerse durante un período considerable”, introduciendo un lenguaje directo sobre futuras inclinaciones políticas, que se mantuvo hasta mayo de 2006. Este nuevo enfoque, conocido como orientación de "inclinación política", podría cambiar la forma en que el sector privado interpreta las declaraciones del FOMC. En lugar de simplemente ofrecer una perspectiva sobre las condiciones económicas, el nuevo lenguaje podría verse como un compromiso con un futuro estímulo monetario. Un cambio de este tipo podría dar lugar a distintos efectos de orientación futura, haciendo que los efectos estándar sean más prevalentes y los efectos de información menos relevantes.
A partir de su reunión de febrero de 2000, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) comenzó a brindar orientación prospectiva sobre los riesgos económicos, que abarcaba un período posterior a la siguiente reunión. Este nuevo formato de comunicación se anunció en enero de 2000 y se centró exclusivamente en las condiciones económicas, evitando mencionar inclinaciones políticas futuras. Las actas de la reunión de diciembre de 1999 resaltan esta falta de referencias a acciones políticas futuras. El autor destaca que a partir de febrero de 2000 se consideraba importante cualquier referencia a acciones políticas futuras, evitando la manifestación de cualquier señal directa sobre la política monetaria considerada (LUNSFORD, 2020). Así, la orientación prospectiva proporcionada por el FOMC durante este período contenía únicamente aspectos relacionados con las perspectivas económicas. Las expectativas del sector privado sobre la tasa de los fondos federales deberían ser endógenas a la comunicación de perspectivas del FOMC y basarse en su función de reacción pasada, sin anuncios de futuros cambios en las reglas de política.
El 12 de agosto de 2003, el FOMC introdujo un cambio significativo al afirmar que “la acomodación política puede mantenerse durante un período considerable”, la primera vez que se refirió directamente a futuras inclinaciones políticas. Este cambio se hizo para indicar una desviación de la práctica anterior, como se menciona en el acta de la reunión, que destacó la intención de mantener la política acomodaticia por más tiempo que en períodos pasados de actividad económica acelerada. Las reuniones posteriores reforzaron este cambio, con declaraciones que indicaban un compromiso semitradicional con la política y la manipulación de las expectativas como herramienta principal, especialmente cuando se estaba cerca del límite inferior cero.
El lenguaje del “período considerable” comenzó como una política no tradicional para apoyar la economía, pero la orientación sobre la inclinación política ha evolucionado a medida que la economía se ha fortalecido. En enero de 2004, el FOMC afirmó que podía ser paciente a la hora de eliminar la acomodación política. Dos meses después, en mayo del mismo año, el comité señaló que la eliminación podría ser gradual. Con el tiempo, las declaraciones comenzaron a incluir la posibilidad de realizar más ajustes según fuera necesario, vinculando estos ajustes a la evolución de la inflación y las perspectivas de crecimiento económico. Este enfoque se mantuvo hasta mayo de 2006, cuando se retiraron las orientaciones específicas sobre tipos de interés, poniendo fin al periodo analizado.
Para medir el impacto de las reuniones del FOMC en las expectativas de los agentes, el estudio considera la medida de la trayectoria esperada de la tasa de fondos federales después de su ocurrencia para estimar un parámetro sorpresa para la tasa de fondos federales. El período de análisis considera todas las reuniones del FOMC entre febrero de 2000 y mayo de 2006. Para estimar el parámetro de sorpresa resultante de cada reunión, se consideró el horizonte temporal entre 10 minutos antes y 20 minutos después de las reuniones de demostración de las expectativas de los agentes sobre las tasas futuras en función del mercado. precios de los activos.
El parámetro sorpresa de la tasa de fondos federales se utilizó para estimar un modelo de estudio de eventos para identificar el efecto de la orientación futura sobre las variables financieras y macroeconómicas junto con el efecto de la tasa de fondos federales actual. Con este fin, se crearon dos shocks de política ortogonalizados: una sorpresa en la tasa actual de los fondos federales y una sorpresa en las directrices futuras. El impacto en la orientación futura se estima en dos pasos: primero, medir el cambio en la trayectoria esperada de la tasa de fondos federales y, segundo, hacer una regresión de este cambio en la tasa de fondos federales actual. Todos los análisis se realizaron considerando tres períodos: de febrero de 2000 a mayo de 2006, de febrero de 2000 a junio de 2003 y de agosto de 2003 a mayo de 2006.
Las variables financieras consideradas fueron el logaritmo de los resultados del S&P 500, el índice de volatilidad VIX, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, las primas por plazo y las expectativas sobre la trayectoria futura de las tasas nominales de corto plazo. se observó Blue Chips Economic Indicators –un conjunto de previsiones macroeconómicas para Estados Unidos– . los rendimientos de los bonos corporativos, los tipos de MBS (valores respaldados por hipotecas), los diferenciales de los bonos corporativos Finalmente, se verificó el impacto en varios indicadores macroeconómicos: crecimiento real del gasto de consumo personal (PCE), inflación medida por el IPC, variaciones en la tasa de desempleo y crecimiento de la producción industrial (IP).
Los resultados del mercado de valores mostraron que un aumento en la tasa actual de los fondos federales provocó una caída en los precios de las acciones y un aumento en la volatilidad esperada (VIX). Sin embargo, estos efectos no son estadísticamente significativos si se considera sólo el período comprendido entre agosto de 2003 y mayo de 2006. Sin embargo, entre febrero de 2000 y junio de 2003, un aumento en la trayectoria de la tasa de los fondos federales generó un gran aumento en los precios de las acciones, lo que es consistente con que los inversores revisen sus propias perspectivas económicas como resultado de una orientación futura basada en las perspectivas económicas. Según el autor, la adición de un lenguaje de sesgo político en agosto de 2003 redujo la magnitud de las sorpresas en la actual tasa de fondos federales. Estos resultados están en línea con los encontrados para las predicciones de Blue Chip .
Con respecto a las variables de resultado asociadas al Tesoro durante los períodos 2000 a 2003 y 2000 a 2006, los cambios inesperados en la tasa actual de los fondos federales tuvieron un efecto económicamente pequeño y estadísticamente insignificante en de los bonos del Tesoro a varios años Sin embargo, de 2003 a 2006, los cambios en la orientación futura tuvieron grandes efectos en la curva de rendimiento. En relación con las primas por plazo, los resultados mostraron que las primas por plazo presentaron reducciones en horizontes más largos para la muestra de 2000 a 2003 y aumentos en horizontes cortos para la muestra de 2003 a 2006. Los resultados del análisis de trayectoria esperada de las tasas de corto plazo revelaron una mayor sensibilidad a las orientaciones futuras a partir de 2003 en comparación con el período anterior, al igual que los resultados de los costes del crédito privado.
En cuanto a los indicadores macroeconómicos, un aumento en la tasa de los fondos federales condujo a resultados inesperados, como un aumento de la inflación y una disminución del desempleo, lo que indica un aumento de la confianza en el mercado durante el período de 2000 a 2003. En el período de 2003 a En 2006, el cambio en el lenguaje de la orientación futura resultó en una desaceleración económica esperada, con una caída del crecimiento del PCE, un aumento del desempleo y un crecimiento negativo de la producción industrial, mientras que la inflación no respondió significativamente.
Este artículo analizó cómo la naturaleza del lenguaje de orientación futura del FOMC de la FED influye en las respuestas del sector privado a las declaraciones de política monetaria. Se estudiaron las respuestas del sector privado a las declaraciones del FOMC de febrero de 2000 a mayo de 2006, comparando dos períodos: febrero de 2000 a junio de 2003, centrado en las perspectivas económicas, y agosto de 2003 a mayo de 2006, con la inclusión de un lenguaje con inclinaciones políticas.
Los resultados mostraron que las orientaciones futuras que enfatizan los riesgos para las perspectivas económicas causan efectos de información más fuertes que las orientaciones futuras que enfatizan las inclinaciones políticas. En el primer período (2000-2003), la orientación prospectiva centrada en las perspectivas económicas tuvo fuertes efectos informativos, lo que llevó a revisiones positivas de las expectativas de los participantes del mercado y mejoras en las condiciones económicas. En el último período (2003-2006), con la inclusión del lenguaje de inclinación política, prevalecieron los efectos teóricos estándar de la orientación futura, lo que resultó en revisiones negativas de las expectativas y un empeoramiento de las condiciones económicas. Esta evidencia resalta la importancia de la claridad y la estrategia en la comunicación de las políticas monetarias, lo que sugiere que la forma en que el FOMC comunica sus intenciones puede influir significativamente en las expectativas y, en consecuencia, en las condiciones económicas.
Referencias
EGGERTSSON, GB; WOODFORD, M. El límite cero de las tasas de interés y la política monetaria óptima. Documentos de Brookings sobre la actividad económica , vol. 1, pág. 139–211, 2003.
LUNSFORD, KG Efectos del lenguaje político y de la información en los primeros días de la orientación prospectiva de la Reserva Federal. Revista económica estadounidense , vol. 110, núm. 9, pág. 2899–2934, 1 de septiembre. 2020.
ROMERO, CD; ROMER, DH Información de la Reserva Federal y comportamiento de las tasas de interés. Revista económica estadounidense , vol. 90, núm. 3, pág. 429–457, 1 de junio. 2000.
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