Chercheur responsable : Bruno Benevit
Titre original : Langage politique et effets de l'information aux premiers jours de la guidance prospective de la Réserve fédérale
Auteur: Kurt G. Lunsford
Lieu d'intervention : États-Unis
Taille de l'échantillon : 51 réunions
Secteur : Économie Politique
Variable d'intérêt principal : attentes
Type d'intervention : Communication de la Banque centrale
Méthodologie : Etude événementielle
Résumé
Les agents prennent en compte diverses informations pour formuler leurs attentes concernant la performance de l'économie. La Banque centrale joue un rôle crucial en fournissant des informations aux agents, indiquant des environnements optimistes ou pessimistes pour l’avenir. Pour comprendre le rôle de la Banque de Réserve fédérale des États-Unis (FED) dans l'établissement des attentes des agents, cet article a analysé comment le langage de l'orientation prospective du de l'open market (FOMC) de la FED entre 2000 et 2006 a façonné le secteur privé. attentes concernant les perspectives de politique monétaire. Les éléments de preuve trouvés indiquent que les orientations futures qui mettent l’accent sur les risques pour les perspectives économiques entraînent des effets d’information plus importants que les orientations futures qui mettent l’accent sur les inclinations politiques.
Selon la théorie macroéconomique standard, l’orientation future module les attentes des agents privés, influençant ainsi les conditions économiques actuelles. Dans le même temps, les actions des banques centrales ont un grand poids dans les attentes des agents économiques (LUNSFORD, 2020). Les banques centrales ont de plus en plus recours à la forward guidance comme outil politique, communément appelée forward guidance. À la Banque centrale des États-Unis ( Réserve fédérale – FED), cette communication relève de la responsabilité du Federal Open Market Committee – FOMC. Les indications prospectives fournissent une communication sur l’évolution future probable des taux d’intérêt et des conditions économiques.
En termes pratiques, Eggertsson et Woodford (2003) décrivent que l’ensemble de la trajectoire des taux d’intérêt futurs attendus influence l’activité économique actuelle et que la réduction de cette trajectoire est expansionniste. Outre le fait qu'elle tend à présenter de meilleures prévisions d'inflation que les prévisionnistes privés (ROMER ; ROMER, 2000), ce qui indique que cette asymétrie de l'information constitue une friction économique importante, les orientations futures de la FED ont été interprétées comme des changements futurs dans la politique de la banque centrale. banque annoncés aujourd'hui. Compte tenu de son importance, il est crucial de comprendre les effets des orientations futures sur les anticipations des agents économiques.
Le FOMC a utilisé différentes approches en matière d’orientation prospective pour influencer les attentes du secteur privé. De février 2000 à juin 2003, les déclarations du FOMC se sont concentrées sur « les risques d’augmentation des pressions inflationnistes ou de faiblesse économique dans un avenir proche », sans mentionner directement les orientations futures de la politique monétaire. De cette manière, cette forme de communication offrait uniquement une perspective économique, sans compromettre la politique future.
Cependant, à partir du 12 août 2003, le FOMC a changé son approche en déclarant que « la politique accommodante peut être maintenue pendant une période considérable », introduisant un langage direct sur les futures inclinations politiques, qui a été maintenue jusqu'en mai 2006. Cette nouvelle approche, connue sous le nom de les orientations politiques, pourraient changer la manière dont le secteur privé interprète les déclarations du FOMC. Plutôt que de simplement fournir des perspectives sur les conditions économiques, le nouveau texte pourrait être considéré comme un engagement en faveur de futures mesures de relance monétaire. Un tel changement pourrait entraîner des effets d’orientation future distincts, rendant les effets standards plus prédominants et les effets d’information moins pertinents.
Dès sa réunion de février 2000, le Comité fédéral de l'open market (FOMC) a commencé à fournir des orientations prospectives sur les risques économiques, couvrant une période allant au-delà de la réunion suivante. Ce nouveau format de communication a été annoncé en janvier 2000 et se concentrait exclusivement sur les conditions économiques, évitant ainsi de mentionner les orientations politiques futures. Le procès-verbal de la réunion de décembre 1999 souligne cette absence de références à des actions politiques futures. L’auteur souligne qu’à partir de février 2000, toute référence à des actions politiques futures était considérée comme importante, évitant ainsi la manifestation de tout signal direct sur la politique monétaire envisagée (LUNSFORD, 2020). Ainsi, les indications prospectives fournies par le FOMC au cours de cette période ne contenaient que des aspects liés aux perspectives économiques. Les attentes du secteur privé concernant le taux des fonds fédéraux devraient être endogènes à la communication prospective du FOMC et basées sur sa fonction de réaction passée, sans annonces de futurs changements de règles politiques.
Le 12 août 2003, le FOMC a introduit un changement significatif en déclarant que « l’accommodement politique peut être maintenu pendant une période considérable », c’est la première fois qu’il fait directement référence aux futures orientations politiques. Ce changement a été apporté pour indiquer une rupture avec la pratique antérieure, comme mentionné dans le procès-verbal de la réunion, qui soulignait l'intention de maintenir la politique accommodante plus longtemps que lors des périodes passées d'activité économique accélérée. Les réunions ultérieures ont renforcé ce changement, avec des déclarations indiquant un engagement semi-traditionnel envers la politique et la manipulation des attentes comme outil principal, en particulier lorsqu'elles sont proches de la limite inférieure zéro.
L’expression « période considérable » a commencé comme une politique non traditionnelle de soutien à l’économie, mais les orientations sur l’inclination politique ont évolué à mesure que l’économie s’est renforcée. En janvier 2004, le FOMC a déclaré qu'il pourrait faire preuve de patience en supprimant la politique accommodante. Deux mois plus tard, en mai de la même année, la commission signale que la suppression pourrait être progressive. Au fil du temps, les déclarations ont commencé à inclure la possibilité de nouveaux ajustements si nécessaire, en liant ces ajustements à l’évolution de l’inflation et des perspectives de croissance économique. Cette approche a été maintenue jusqu'en mai 2006, date à laquelle les orientations spécifiques sur les taux d'intérêt ont été retirées, mettant ainsi fin à la période analysée.
Pour mesurer l'impact des réunions du FOMC sur les attentes des agents, l'étude considère la mesure de la trajectoire attendue des taux des fonds fédéraux après leur apparition pour estimer un paramètre de surprise pour le taux des fonds fédéraux. La période d'analyse prend en compte toutes les réunions du FOMC entre février 2000 et mai 2006. Pour estimer le paramètre de surprise résultant de chaque réunion, l'horizon temporel compris entre 10 minutes avant et 20 minutes après les réunions de démonstration a été pris en compte. prix des actifs.
Le paramètre de surprise du taux des fonds fédéraux a été utilisé pour estimer un modèle d’étude d’événements afin d’identifier l’effet des orientations futures sur les variables financières et macroéconomiques ainsi que l’effet du taux des fonds fédéraux actuel. À cette fin, deux chocs politiques orthogonalisés ont été créés : une surprise sur le taux des fonds fédéraux actuel et une surprise sur les orientations futures. Le choc sur les indications prospectives est estimé en deux étapes : premièrement, mesurer le changement dans la trajectoire attendue du taux des fonds fédéraux, et deuxièmement, régresser ce changement sur le taux des fonds fédéraux actuel. Toutes les analyses ont été réalisées sur trois périodes : de février 2000 à mai 2006, de février 2000 à juin 2003 et d'août 2003 à mai 2006.
Les variables financières prises en compte étaient le logarithme des résultats du S&P 500, l'indice de volatilité VIX, les rendements des bons du Trésor américain, les primes de terme et les attentes quant à l'évolution future des taux nominaux à court terme. Blue Chips Economic Indicators – un ensemble de prévisions macroéconomiques pour les États-Unis – a été observé . Les rendements des obligations d'entreprises, les taux des MBS (titres adossés à des créances hypothécaires), les spreads des obligations d'entreprises Enfin, l'impact a été vérifié sur plusieurs indicateurs macroéconomiques : la croissance réelle des dépenses de consommation personnelle (PCE), l'inflation mesurée par l'IPC, les variations du taux de chômage et la croissance de la production industrielle (PI).
Les résultats boursiers ont montré qu'une augmentation du taux actuel des fonds fédéraux a entraîné une baisse des cours des actions et une augmentation de la volatilité attendue (VIX). Cependant, ces effets ne sont pas statistiquement significatifs si l’on considère uniquement la période d’août 2003 à mai 2006. Cependant, de février 2000 à juin 2003, une hausse du taux des fonds fédéraux a entraîné une forte hausse des prix des actions, ce qui est cohérent avec le fait que les investisseurs révisent leurs propres perspectives économiques à la suite d’orientations prospectives basées sur les perspectives économiques. Selon l'auteur, l'ajout de dispositions politiques biaisées en août 2003 a réduit l'ampleur des surprises concernant le taux actuel des fonds fédéraux. Ces résultats sont conformes à ceux trouvés pour les prévisions de Blue Chip .
En ce qui concerne les variables de résultat associées au Trésor au cours des périodes 2000 à 2003 et 2000 à 2006, les changements inattendus du taux des fonds fédéraux actuels ont eu un effet économiquement faible et statistiquement insignifiant sur pluriannuels des bons du Trésor Cependant, de 2003 à 2006, les changements dans les orientations prospectives ont eu des effets importants sur la courbe des rendements. En ce qui concerne les primes de terme, les résultats ont montré que les primes de terme présentaient des réductions sur les horizons longs pour l'échantillon de 2000 à 2003 et des augmentations sur les horizons courts pour l'échantillon de 2003 à 2006. Les résultats de l'analyse de l'évolution attendue des taux à court terme ont révélé une plus grande sensibilité aux orientations futures à partir de 2003 par rapport à la période précédente, tout comme les résultats concernant les coûts du crédit privé.
En ce qui concerne les indicateurs macroéconomiques, une augmentation du taux des fonds fédéraux a conduit à des résultats inattendus, tels qu'une augmentation de l'inflation et une diminution du chômage, indiquant un regain de confiance dans le marché au cours de la période de 2000 à 2003. Au cours de la période de 2003 à 2006, le changement Le libellé des orientations prospectives a entraîné un ralentissement économique attendu, avec une baisse de la croissance du PCE, une hausse du chômage et une croissance négative de la production industrielle, tandis que l'inflation n'a pas réagi de manière significative.
Cet article analyse comment la nature du langage de la forward guidance du FOMC de la FED influence les réponses du secteur privé aux déclarations de politique monétaire. Les réponses du secteur privé aux déclarations du FOMC de février 2000 à mai 2006 ont été étudiées, en comparant deux périodes : de février 2000 à juin 2003, axées sur les perspectives économiques, et d'août 2003 à mai 2006, avec l'inclusion de propos à caractère politique.
Les résultats ont montré que les orientations futures qui mettent l’accent sur les risques pesant sur les perspectives économiques entraînent des effets d’information plus importants que les orientations futures qui mettent l’accent sur les inclinations politiques. Au début (2000-2003), les indications prospectives axées sur les perspectives économiques ont eu de forts effets informationnels, conduisant à des révisions positives des attentes des acteurs du marché et à une amélioration des conditions économiques. Dans la période ultérieure (2003-2006), avec l’inclusion du langage politique, les effets théoriques standards de l’orientation future ont prévalu, entraînant des révisions négatives des attentes et une détérioration des conditions économiques. Ces données soulignent l’importance de la clarté et de la stratégie dans la communication des politiques monétaires, suggérant que la manière dont le FOMC communique ses intentions peut influencer de manière significative les attentes et, par conséquent, les conditions économiques.
Références
EGGERTSSON, GB; WOODFORD, M. La limite zéro des taux d'intérêt et la politique monétaire optimale. Documents Brookings sur l'activité économique , vol. 1, p. 139-211, 2003.
LUNSFORD, KG Langage politique et effets de l'information aux premiers jours de l'orientation prospective de la Réserve fédérale. Revue économique américaine , vol. 110, non. 9, p. 2899-2934, 1er septembre. 2020.
ROMER, CD ; ROMER, DH Informations sur la Réserve fédérale et comportement des taux d'intérêt. Revue économique américaine , vol. 90, non. 3, p. 429-457, 1 juin. 2000.
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